今年以來，“銅博士”持續(xù)猛漲，一度逼近紀(jì)錄高位。

　　1月14日，倫敦金屬交易所（LME）期銅價(jià)格穩(wěn)守1.3萬美元大關(guān)，盤中最高觸及13406美元/噸，截至北京時(shí)間14日晚上18點(diǎn)，報(bào)13186美元/噸；SHFE銅報(bào)104120元/噸。在過去一個(gè)多月內(nèi)，銅價(jià)經(jīng)歷了劇烈波動(dòng)，LME銅月內(nèi)一度暴漲22%，目前累漲6.14%。

　　事實(shí)上，這輪銅價(jià)上漲從去年11月中旬已現(xiàn)端倪。去年，印尼和智利等地礦山事故導(dǎo)致銅供應(yīng)中斷，加之對(duì)未來數(shù)年銅需求增長(zhǎng)將加速的預(yù)期，銅價(jià)逐步“起飛”。有分析認(rèn)為，銅期貨價(jià)格走高反映了外界對(duì)銅短缺的預(yù)期。回顧2025年，銅價(jià)已走出了近十年最凌厲的上漲行情。直至目前，銅價(jià)仍延續(xù)去年以來的暴漲勢(shì)頭，關(guān)鍵變量或在于，美國(guó)擬對(duì)銅進(jìn)口加征關(guān)稅的威脅，促使交易商近幾周大幅增加對(duì)美銅出口量，導(dǎo)致全球其他地區(qū)銅供應(yīng)趨緊。

　　近期，華爾街對(duì)于這一全球最重要工業(yè)金屬的未來走勢(shì)產(chǎn)生了嚴(yán)重分歧。瑞銀警告，2026/27年銅精礦市場(chǎng)將出現(xiàn)嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性短缺。然而，這一結(jié)構(gòu)性看漲的觀點(diǎn)與高盛和花旗的短期警示形成了鮮明對(duì)比。高盛大宗商品研究認(rèn)為，上半年銅價(jià)預(yù)期從每噸11525美元上調(diào)至每噸12750美元，但難以持續(xù)高于13000美元；花旗更是直言“1月可能就是全年的價(jià)格高點(diǎn)”。

　　在利多和利空的觀點(diǎn)碰撞下，行業(yè)人士高度關(guān)注，接下來還有哪些潛在的因素將影響銅價(jià)。也有市場(chǎng)分析從短期的宏觀博弈拉回到行業(yè)的本質(zhì)問題：在能源轉(zhuǎn)型需求激增的背景下，全球礦業(yè)是否有能力提供足夠的銅？若目前銅市表現(xiàn)只是美關(guān)稅恐慌下的虛假繁榮，那么在短暫漲價(jià)后，市場(chǎng)是否會(huì)迎來一次劇烈的重新定價(jià)？

　　供應(yīng)壓力致“銅博士”起飛

　　銅，因其廣泛的應(yīng)用領(lǐng)域和對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感性，被稱為“銅博士”。今年迄今LME銅價(jià)上漲6.19%，絕大多數(shù)漲幅發(fā)生在近一個(gè)月，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，從2025年11月20日至今，倫銅價(jià)格由10686美元/噸漲至13189美元/噸，漲幅近24%。興業(yè)研究有色金屬行業(yè)高級(jí)研究員胡道恒向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，本輪銅價(jià)飆升幅度處于歷史極端水平，從歷史上看，30個(gè)交易日內(nèi)漲幅超過或接近該幅度的僅出現(xiàn)過三次。上海鋼聯(lián)銅事業(yè)部分析師肖傳康也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，銅價(jià)上漲遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，價(jià)格存在明顯的情緒溢價(jià)或者說行情有明顯的提前透支的表現(xiàn)。

　　在受訪專家看來，罕見的銅價(jià)飆升表現(xiàn)除了反映市場(chǎng)需求激增，背后還有多重因素?cái)_動(dòng)。

　　“本輪銅價(jià)上漲是跟隨整體商品的漲勢(shì)，主要受到宏觀因素的驅(qū)動(dòng)。”混沌天成研究院宏觀研究總監(jiān)周蜜兒向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，2026年開年以來，全球宏觀流動(dòng)性充裕與權(quán)益市場(chǎng)走強(qiáng)，共同推動(dòng)銅價(jià)上行；同時(shí)，貴金屬行情升溫也進(jìn)一步助推了銅價(jià)上漲。此外，地緣因素加劇了市場(chǎng)對(duì)銅供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，在這一長(zhǎng)期主線敘事下，銅價(jià)出現(xiàn)了顯著飆升。

　　胡道恒補(bǔ)充稱，由于智利秘魯為銅礦的主要供應(yīng)國(guó)，美委局勢(shì)的緊張，加劇了市場(chǎng)對(duì)南美地區(qū)礦產(chǎn)資源供應(yīng)脆弱性的擔(dān)憂。

　　對(duì)于接下來銅資源是否會(huì)面臨短缺，市場(chǎng)觀點(diǎn)并不一致。但可以肯定的是，近期銅供應(yīng)端壓力顯著。

　　一直以來，南美都是全球銅礦的主要供給來源，但近年來南美的銅礦生產(chǎn)頗受擾動(dòng)。雖然智利還是全球最大銅生產(chǎn)國(guó)，但過去十年其在全球銅市場(chǎng)中的份額已經(jīng)從30%下降到24%。目前，銅礦生產(chǎn)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)正逐漸從南美向非洲等地轉(zhuǎn)移。以2023年的數(shù)據(jù)為例，全球礦山銅產(chǎn)量增量約為3.6%，而南美產(chǎn)銅大國(guó)智利礦山銅的產(chǎn)量增速卻為-1.5%，相比之下，非洲剛果礦山銅2021-2023年的產(chǎn)量增速分別高達(dá)34.2%、25.6%、20.4%。只不過，非洲的基建水平低，米蘭體育官方網(wǎng)站這意味著新增供給的建設(shè)期和生產(chǎn)期可能都會(huì)被拉長(zhǎng)，可能隨時(shí)面臨發(fā)展安全問題和斷供風(fēng)險(xiǎn)。

　　銅礦供應(yīng)的考驗(yàn)還源于去年的幾起礦震事件：去年7月底，全球最大地下銅礦智利埃爾特尼恩特礦，因?yàn)榈卣鹪斐傻V井坍塌；再到去年9月，全球第二大銅礦印尼Grasberg礦山發(fā)生大規(guī)模濕性礦料涌出事故并堵塞了通道，美國(guó)礦業(yè)巨頭自由港立即暫停該礦區(qū)作業(yè)。

　　近期，智利Mantoverde銅礦爆發(fā)罷工也是銅價(jià)急劇上升的導(dǎo)火索之一。雖然該礦山約占全球銅礦產(chǎn)量的0.5%，看似比例不大，但在全球顯性庫(kù)存本就處于低位的背景下，任何一點(diǎn)供應(yīng)減少都會(huì)被放大為“可用金屬危機(jī)”。

　　國(guó)投期貨有色金屬首席分析師肖靜向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，銅礦供應(yīng)端面臨雙重壓力。一方面，2026年尤其是一季度受干擾的大型礦山難以顯著復(fù)產(chǎn)；另一方面，較低的年度加工費(fèi)加劇了礦企與冶煉廠之間的博弈，已促使中國(guó)和日本的冶煉廠宣布削減原料產(chǎn)能。她預(yù)計(jì)，受這些因素影響，2026年全球精煉銅的冶煉增速預(yù)計(jì)將承受顯著下調(diào)的壓力。

　　銅礦新項(xiàng)目的審批滯后也影響銅供應(yīng)。瑞銀指出，盡管大型礦商對(duì)銅的長(zhǎng)期看法愈發(fā)樂觀，新項(xiàng)目的回報(bào)率也相當(dāng)穩(wěn)健，但2023-2025年的項(xiàng)目最終投資決定（FID）數(shù)量依然維持在低位。雖然2025年審批量回升至約80萬噸，但考慮到3-4年的建設(shè)周期，這一速度仍不足以彌補(bǔ)需求增長(zhǎng)。瑞銀預(yù)計(jì)，銅市場(chǎng)將在2026/27年進(jìn)入短缺狀態(tài)，庫(kù)存的消耗將支撐價(jià)格進(jìn)一步持續(xù)上漲。

　　一方面，銅礦意外使復(fù)產(chǎn)困難，再加上礦山項(xiàng)目審批緩慢難以彌補(bǔ)需求增長(zhǎng)，這些因素都導(dǎo)致銅供應(yīng)持續(xù)緊張；另一方面，銅需求持續(xù)快速增長(zhǎng)進(jìn)一步放大了供應(yīng)缺口。

　　此前，銅多用于電力設(shè)施，電線、光纜、電池等。而在新能源轉(zhuǎn)型、AI基建狂潮的發(fā)展趨勢(shì)下，銅正迎來“時(shí)代紅利”。新能源方面，有數(shù)據(jù)顯示，每輛電動(dòng)汽車所需的銅是傳統(tǒng)汽車的三到四倍。AI方面，銅也是數(shù)據(jù)中心的關(guān)鍵組件，莊閑和游戲網(wǎng)還有大模型訓(xùn)練和推理消耗大量電力，倒逼電網(wǎng)升級(jí)，都將推高銅的消費(fèi)。

　　銅貿(mào)易流向扭曲

　　目前市場(chǎng)對(duì)未來銅價(jià)走向的判斷呈現(xiàn)兩極分化。高盛等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，短期內(nèi)銅價(jià)上漲過快，只是因?yàn)槊绹?guó)關(guān)稅下的“結(jié)構(gòu)性緊張”，等關(guān)稅路徑更清晰，銅價(jià)會(huì)回到全球供需的“真實(shí)狀態(tài)”。

　　作為印證的是，銅現(xiàn)貨價(jià)格高于三個(gè)月遠(yuǎn)期合約，呈現(xiàn)典型的“反向市場(chǎng)”。對(duì)此，胡道恒表示，倫銅市場(chǎng)現(xiàn)貨升水是短期供應(yīng)極度緊張、現(xiàn)貨流動(dòng)性稀缺的典型信號(hào)，具體是LME銅注冊(cè)倉(cāng)單或庫(kù)存已降至歷史極低水平，買家為獲得立即可用的實(shí)物銅愿意支付高額的現(xiàn)貨升水。

　　據(jù)新華社報(bào)道，去年7月末，美國(guó)特朗普政府簽署公告，從8月1日起對(duì)進(jìn)口的銅半成品和銅含量高的衍生品統(tǒng)一征收50%的關(guān)稅，但不包括精煉銅等原材料。有專家分析指，由于美國(guó)實(shí)際本土冶煉產(chǎn)能嚴(yán)重不足，精煉銅進(jìn)口依存度達(dá)46%，若全面征稅可能導(dǎo)致本土制造業(yè)成本激增30%以上，引發(fā)本土產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不足和產(chǎn)業(yè)鏈崩潰，因此難以短期替代和推進(jìn)，美國(guó)豁免精煉銅等初級(jí)產(chǎn)品，實(shí)則為保障基礎(chǔ)原料供應(yīng)穩(wěn)定和安全。

　　受此影響，自去年7月以來，貿(mào)易商搶運(yùn)精煉銅至美國(guó)，紐約商品交易所（COMEX）銅庫(kù)存激增，推動(dòng)美銅比倫銅溢價(jià)。

　　格林大華期貨有色研究員張毅馳也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，因美國(guó)關(guān)稅預(yù)期引，導(dǎo)致非美地區(qū)現(xiàn)貨供應(yīng)驟緊，LME銅歐洲庫(kù)存正在向COMEX銅庫(kù)存搬運(yùn)，LME市場(chǎng)現(xiàn)貨升水持續(xù)走高。當(dāng)前的供應(yīng)緊張實(shí)為“假性短缺”，主因是美關(guān)稅預(yù)期迫使庫(kù)存被鎖定和轉(zhuǎn)移，而非全球性絕對(duì)匱乏，“若美國(guó)未來對(duì)精煉銅加征關(guān)稅，將進(jìn)一步加劇非美地區(qū)資源緊張。”

　　周蜜兒補(bǔ)充稱，當(dāng)前銅價(jià)的飆升行情，本質(zhì)上是市場(chǎng)在為美國(guó)關(guān)稅政策進(jìn)行定價(jià)，其持續(xù)力高度依賴相關(guān)價(jià)差的變化。因此，后續(xù)需警惕銅在美國(guó)庫(kù)存的流出，這可能會(huì)緩解非美地區(qū)的緊張局面，進(jìn)而對(duì)銅價(jià)形成沖擊。

　　后續(xù)美國(guó)可能會(huì)對(duì)精煉銅征收進(jìn)口關(guān)稅，這將成為銅價(jià)變化的關(guān)鍵因素。據(jù)央視新聞報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日，美國(guó)白宮表示，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署了一項(xiàng)公告，美國(guó)商務(wù)部建議自2027年起對(duì)精煉銅征收15%的關(guān)稅，2028年起征收30%的關(guān)稅。在2026年6月30日之前，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)應(yīng)向總統(tǒng)提供有關(guān)國(guó)內(nèi)銅市場(chǎng)的最新情況，以便他決定是否實(shí)施對(duì)精煉銅征收進(jìn)口稅。

　　高盛稱，只要關(guān)稅是“未來的威脅”而未即刻落地，美國(guó)國(guó)內(nèi)銅價(jià)相比LME就會(huì)保持溢價(jià)，驅(qū)動(dòng)美國(guó)繼續(xù)囤貨。對(duì)于非美市場(chǎng)而言，這等同于供給收緊。如果關(guān)稅提前在2026年上半年落地，美國(guó)囤貨將停止，LME價(jià)格將面臨快速回調(diào)。

　　“如果美國(guó)在今年第一季度提前釋放關(guān)稅豁免的信號(hào)，或是COMEX銅非商業(yè)以及LME銅投資基金的多頭持倉(cāng)和凈多頭持倉(cāng)降幅較大，都表明投機(jī)情緒和投機(jī)資金有所減退，可能會(huì)使銅價(jià)上漲行情暫緩。”張毅馳說。

　　“今年二季度將是銅市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”高盛在報(bào)告中，將2026年上半年LME銅價(jià)預(yù)期從每噸11525美元上調(diào)至12750美元，理由是美國(guó)以外地區(qū)庫(kù)存因資金涌入和供應(yīng)流向美國(guó)而趨緊。然而，該行維持2026年四季度每噸11200美元的預(yù)測(cè)不變，這意味著下半年銅價(jià)將面臨顯著的回調(diào)壓力。

　　“鋁代銅”能否緩解高銅價(jià)？

　　在銅價(jià)持續(xù)上行、市場(chǎng)供需格局失衡背景下，“鋁代銅”正悄然成為越來越多產(chǎn)業(yè)的選擇。

　　銅是空調(diào)重要的原材料，銅的價(jià)格上漲對(duì)空調(diào)終端市場(chǎng)影響較大。去年12月，包括海爾、美的、海信、奧克斯、小米等19家空調(diào)企業(yè)共同宣布加入鋁強(qiáng)化應(yīng)用自律公約，禁止惡意攻擊行為，科學(xué)宣傳鋁換熱器空調(diào)的特點(diǎn)。這些企業(yè)之所以加入此自律公約，也是因?yàn)殂~價(jià)上漲之后，他們希望通過“鋁代銅”壓縮成本，保障空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈的安全。

　　事實(shí)上，有多個(gè)產(chǎn)業(yè)正逐步實(shí)現(xiàn)“鋁代銅”。首先，在電力傳輸領(lǐng)域，鋁代銅已步入成熟應(yīng)用期。長(zhǎng)期以來，在長(zhǎng)距離輸電線路中，鋁導(dǎo)線（鋼芯鋁絞線）已經(jīng)完全替代了銅導(dǎo)線，并在5G基站、數(shù)據(jù)中心的電力供應(yīng)中廣泛應(yīng)用。其次，汽車行業(yè)是“鋁代銅”技術(shù)難度最大、但進(jìn)展最快的領(lǐng)域之一。2025年8月，泰科電子（TE）與博威合金在宣布攻克了“鋁代銅”的技術(shù)難題，開發(fā)出了新型鋁合金材料，徹底解決了電化學(xué)腐蝕問題，并將蠕變性能優(yōu)化至接近純銅水平。

　　然而，不少受訪專家提醒，“鋁代銅”看起來是條捷徑，但真正落地仍面臨不少阻礙。胡道恒表示，“鋁代銅”在短期內(nèi)很難有有效的進(jìn)展。以家電行業(yè)為例，國(guó)內(nèi)家用空調(diào)熱交換器使用鋁管替代銅管的瓶頸在于，鋁的低熱導(dǎo)率導(dǎo)致高耗電量、抗腐蝕能力差導(dǎo)致泄露風(fēng)險(xiǎn)，鋁焊接難度高導(dǎo)致較高售后成本等。

　　張毅馳也認(rèn)為，“以鋁節(jié)銅”對(duì)銅價(jià)的利空力度非常有限，“以鋁節(jié)銅”只在幾個(gè)典型場(chǎng)景中會(huì)降低銅的需求，銅在精密電子、高頻信號(hào)傳輸?shù)雀咝阅堋⒏呖煽啃詧?chǎng)景無可替代，數(shù)據(jù)中心建設(shè)、電網(wǎng)升級(jí)、電動(dòng)汽車和可再生能源裝機(jī)方面的需求依然強(qiáng)勁。他預(yù)計(jì)，2026年全球銅市場(chǎng)將由過剩轉(zhuǎn)為短缺，但不同機(jī)構(gòu)對(duì)缺口規(guī)模的預(yù)測(cè)跨度從5萬噸至60萬噸，表明市場(chǎng)對(duì)供給彈性與需求韌性存在顯著分歧，高銅價(jià)正刺激再生銅產(chǎn)量高速增長(zhǎng)，若2026年再生銅供應(yīng)超預(yù)期，可能緩解部分缺口的壓力。